非标资产投资风险究竟有多大？

什么是非标准化资产？

我们需要明确“非标准化资产”的定义，与股票、债券、期货等在交易所公开交易、具有统一合约条款的标准化资产不同，非标准化资产通常具有以下特点：

• 交易不公开：主要通过私下协商、一对一的方式进行交易，不在公开市场挂牌。
• 条款不统一：每一项资产的条款（如期限、利率、还款方式、抵押物等）都是量身定制的，各不相同。
• 流动性差：难以在短时间内以合理的价格变现，通常有较长的锁定期。
• 信息不透明：信息披露依赖于发行方或中介机构，缺乏公开、持续的市场监督。

常见的非标准化资产包括：

• 非标债权类：信托计划、资管计划、私募债、融资租赁收益权、商业保理、地方融资平台债务等。
• 私募股权/创投类：私募股权基金、风险投资基金、天使投资等。
• 实物资产类：房地产、艺术品、酒类、古董、林地、矿产等。
• 结构化产品：由多种资产打包而成的复杂金融产品，其底层资产和结构不透明。

投资非标准化资产的核心风险

投资非标准化资产,本质上是用流动性、透明度和安全性去换取潜在的更高收益，其风险远超标准化资产，主要可以归纳为以下几大类：

信用风险 - 最核心、最直接的风险

这是指资产发行方或债务人无法按时足额履行还本付息义务的风险,由于非标资产缺乏公开市场的信用评级和严格监管，信用风险尤为突出。

• 底层资产质量风险：对于非标债权，其风险完全取决于底层资产的真实价值，一个房地产信托计划，如果其抵押的房产无法顺利销售或价值大幅缩水，信托就会面临兑付危机。
• 融资方经营风险：融资方可能因行业周期、管理不善、市场竞争等原因陷入经营困境，导致现金流枯竭，无法偿还债务。
• “刚性兑付”信仰破灭：过去，中国非标市场存在“刚性兑付”的潜规则，即投资者相信即使项目出问题，发行机构也会“兜底”，但随着资管新规等政策出台，打破刚性兑付已成为趋势，投资者必须自行承担损失。

流动性风险 - “想卖卖不掉”的风险

非标资产的流动性极差,这是其固有的属性。

• 缺乏二级市场：与股票可以随时在交易所买卖不同，非标资产几乎没有活跃的二级市场，投资者在需要用钱时，很难找到接盘方。
• 锁定期长：绝大多数非标产品都有明确的锁定期（如1年、3年、5年），期间无法提前退出。
• 折价转让：即使找到愿意接手的买家，也往往需要以远低于成本的价格折价转让，造成实际亏损。

信息不对称风险 - “雾里看花”的风险

这是非标市场最普遍、最隐蔽的风险，投资者处于信息劣势地位。

• 资产估值困难：对于私募股权、艺术品等资产，其价值没有公允的市场价格，完全依赖发行方提供的评估报告，其中可能存在高估甚至虚估。
• 资金去向不透明：投资者很难知道自己的资金具体被用于哪个项目、项目的真实进展如何，发行方可能只提供利好信息，而隐瞒负面情况。
• 尽职调查困难：个人投资者几乎不可能对融资方和底层资产进行专业、深入的尽职调查，只能依赖中介机构（如信托公司、券商）的专业能力，而这些机构也可能存在利益冲突。

法律与合规风险 - “规则不清”的风险

非标资产的法律结构复杂,且监管环境在不断变化。

• 交易结构风险：复杂的交易结构可能存在法律瑕疵，一旦发生纠纷，投资者的权益可能无法得到有效保护。
• 监管政策风险：政府对非标市场的监管政策可能发生重大变化（如资管新规），导致某些业务模式被叫停，存量产品难以续期或退出。
• 合同风险：合同条款可能存在陷阱，对担保措施、违约责任等关键条款的约定模糊不清，导致维权困难。

市场与系统性风险 - “覆巢之下，安有完卵”的风险

虽然非标资产与公开市场的直接关联度较低,但仍会受到系统性风险的冲击。

• 宏观经济下行：经济衰退会导致企业经营困难、房地产价值下跌、违约率上升，从而波及整个非标资产市场。
• 行业政策变动：对房地产行业的调控、对教培行业的“双减”等政策，会直接相关行业的非标资产价值清零。
• 金融市场流动性收紧：当央行加息或收紧货币供应时，市场整体融资成本上升，非标资产的融资也会变得更加困难。

操作与道德风险 - “人为因素”的风险

这主要来自资产管理机构或中介方。

• 利益冲突：销售机构可能为了赚取佣金，向投资者推荐不适合其风险偏好的产品。
• 道德风险：管理人可能为了追求短期业绩或个人利益，采取高风险操作，损害投资者利益。
• 欺诈风险：在极端情况下，可能存在伪造项目、设立资金池进行庞氏骗局等恶意欺诈行为。

如何管理和应对这些风险？

投资非标资产绝非易事,必须采取极为审慎的态度。

1. 投资者自我评估：

   • 风险承受能力：确保这部分投资是“闲钱”，即使全部损失也不会影响正常生活。
   • 投资期限：必须与产品的锁定期相匹配，确保在投资期间内不会动用这笔资金。
   • 专业知识：具备一定的金融知识和行业分析能力，或能够依赖专业的投资顾问。

2. 尽职调查：

   • 穿透底层：不要只看产品说明书，要尽力了解资金的最终投向和底层资产的真实情况。
   • 审查发行方：对融资方的背景、财务状况、行业地位、还款能力进行深入调查。
   • 核实增信措施：仔细审查抵押物、质押物的真实性、价值和变现能力；核实担保方的实力和担保意愿。

3. 选择专业的管理人/中介机构：

   • 选择信誉良好、风控体系完善、历史业绩稳健的资产管理公司、信托公司或券商。
   • 了解其过往在类似项目上的风控能力和处理危机的经验。

4. 分散投资：

   • 不要把鸡蛋放在一个篮子里，即使投资非标资产，也应分散于不同的行业、不同的管理人、不同的资产类型，以降低单一项目失败带来的冲击。

5. 保持合理预期：

   追求与风险相匹配的收益,警惕那些承诺“高收益、零风险”的非标产品，这往往是陷阱的前兆。

投资非标准化资产,是一场高收益与高风险的博弈，它能为成熟的投资者提供超越传统资产的回报，但同时也伴随着信用、流动性、信息、法律等多重风险的叠加。

对于普通投资者而言,不了解、不熟悉、看不懂的非标资产，坚决不碰，对于有能力和意愿尝试的投资者，必须将风险管理置于首位，进行深入、严谨的尽职调查，并做好最坏的打算，在非标的世界里，敬畏风险，比追逐收益更重要。